中糧期貨研究中心 賈博鑫

　　近期國內(nèi)期貨市場很多品種走出了相似的趨勢，高位震蕩的品種非常多。價格的波動與商品自身基本面的實(shí)際情況存在一定的背離，宏觀情緒及原油走勢對于商品的影響更加突出，而基本面的情況則更多的體現(xiàn)在了品種間的強(qiáng)弱上。對于油脂市場而言，突破前高的動力不足，但國內(nèi)外利多因素的支撐導(dǎo)致油脂保持高位震蕩的走勢。

　　考慮油脂市場走勢的風(fēng)險因素，第一個風(fēng)險點(diǎn)在于宏觀和原油。十一假期期間，原油價格的大漲導(dǎo)致油脂價格突破前期波動區(qū)間，而油脂自身基本面則并未出現(xiàn)太大的利好。近期原油價格的下跌也導(dǎo)致油脂價格走勢呈現(xiàn)出了一定的疲軟。那么后期一旦原油出現(xiàn)問題，導(dǎo)致資金情緒的降溫，金融屬性較強(qiáng)的油脂價格可能存在較大的回調(diào)風(fēng)險，國內(nèi)棕櫚油走勢也面臨與豆油的強(qiáng)弱關(guān)系發(fā)生轉(zhuǎn)變。

　　第二個風(fēng)險點(diǎn)在于產(chǎn)地棕櫚油的產(chǎn)量。四季度以來，支撐油脂價格上漲的一大利多因素是馬來西亞勞動力短缺的問題。馬來西亞棕櫚種植園的勞工絕大部分來自于周邊國家，如印尼、泰國等，疫情導(dǎo)致的限制令導(dǎo)致今年下半年整個馬來的勞動力偏少。供應(yīng)偏低，8-10月，三個季節(jié)性增產(chǎn)的月份產(chǎn)量均維持在170萬噸左右的水平，導(dǎo)致我們看到的馬來西亞棕櫚油的平衡表持續(xù)處于偏緊張的狀態(tài)下。馬來西亞政府前期宣布將引入3萬多名外籍勞工，但實(shí)際的情況則沒有那么樂觀，政策的真正落地還需要時間。11月份進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)周期后，高頻產(chǎn)量數(shù)據(jù)給出了本月環(huán)比略微上升的預(yù)估。我們需要注意的是，170萬噸以上的產(chǎn)量或許是勞動力短缺情況下可以保證到的，那么后期我們需要考慮到的可能更多的是季節(jié)性減產(chǎn)的影響，勞動力的影響力將下降。

　　第三個風(fēng)險點(diǎn)在于國內(nèi)豆油的拋儲情況。進(jìn)入四季度之后，幾次有關(guān)于豆油拋儲的市場傳言均導(dǎo)致價格出現(xiàn)較大的波動，國內(nèi)豆棕價差的快速縮窄也與豆油的拋儲預(yù)期存在密不可分的關(guān)系。如果豆油拋儲落地，那么國內(nèi)緊張的供需格局將會快速緩解，豆油庫存有可能會迅速升至100萬噸以上，三大油價格均面臨快速下跌的風(fēng)險。

　　總的來看，當(dāng)前的油脂市場存在較大的不確定性，相對確定的則是價格繼續(xù)上漲并突破前高的可能性較小，上方空間有限，而下方支撐則將受到以上幾個風(fēng)險點(diǎn)的影響。如果風(fēng)險事件均未發(fā)生，那么油脂價格預(yù)計(jì)還將保持當(dāng)前的高位震蕩格局。從操作上來看，由于缺乏趨勢性交易機(jī)會，建議暫時觀望。